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2025年12月29日 11时09分21秒

中信证券：从创新高的ETF看跨年品种选择

360个行业/主题ETF当中，39个在12月创了新高。在有共识度的品种当中，老品种是通信和有色相关ETF，对应着北美AI基建和资源品逻辑；新品种是商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择，与曾经的低空主题相近。无论是通信、有色还是商业航天，一个共同的特点是都代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，这是市场共识度最高的方向。

当然还有一些关注度开始提升，缺乏产业讨论热度，但默默上涨并在近期创年内新高的品种，如化工、工程机械等品种，这些方向代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变。此外，还有一些与反内卷相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，反内卷的相关催化可能在明年一季度密集出现。

从配置策略来看，我们依旧认为超预期的内需变化出现前，还是以结构性机会主导的震荡市思维应对，这是跨年配置选择的一个基本框架，热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选（如化工、工程机械、新能源等），一些新产业题材（如商业航天）可能还会反复发酵，同时我们依旧高度关注并跟踪人民币升值的趋势与相应机会，券商和保险是站在这个视角下可攻可守的配置选择。

申万宏源：春季行情有利条件不变

短期A股连续上涨，体现出流动性驱动的特征。部分投资者预期中证A500ETF年底冲量，年初可能有所反复，市场可能随之反复。但我们认为春季行情有利条件不变：首先，股市流动性宽松：私募逢低有集中申购，保险开门红，人民币汇率升值利好股市流动性；其次，支撑风险偏好的时间窗口连续：2月春节，3月两会，4月特朗普可能访华。

2026年风格节奏判断：春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优。后续，2026年二季度磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑方向可能先于牛市启动。2026年下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优。

兴业证券：汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振

人民币汇率“破7”后，后续怎么看？我们认为，短期，企业结汇需求释放的滞后效应，对岁末年初人民币汇率走强或仍有一定助力，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振。

展望明年，不仅弱美元为人民币升值提供良好外部环境，我们认为更值得期待的是本轮人民币主动升值的动力：此前压制人民币汇率的两大底层逻辑——国内通缩压力和中国资产回报率下降，在今年已经扭转，并且反转逻辑在明年有望进一步强化，将构成未来人民币主动升值的中长期支撑。一旦人民币升值带动资本流向反转，包括滞留在外的国内待结汇资金，以及此前阶段性撤离中国的境外资金，万亿级别的潜在资金回流对于中国资产重估的动力是可观的，将是未来资金层面的一个重要“预期差”。

由此，我们可以概括人民币升值影响行业配置的四个逻辑：盈利层面，人民币升值降低进口成本，原材料进口依赖度较高的行业受益；人民币升值驱动外币负债成本下降，持有较多美元负债的行业受益；人民币升值提升国内居民购买力，内需驱动型和跨境消费型行业受益。估值层面，人民币升值吸引外资回流增配中国资产，在外资与主动公募审美共振下，当前围绕景气和产业趋势展开的市场风格有望进一步强化。

光大证券：未出现明显的牛市见顶预警信号

从本轮的情况来看，内部政策仍积极发力，中美关系总体稳定向好，外部风险逐步缓释；美联储仍处于降息周期，海外流动性或继续边际改善；A股基本面处于改善趋势之中，未来持续下行的概率较小，且AI产业加速发展的背景下，TMT板块的盈利也有望持续改善。

从交易信号来看，当前A股市场估值分位数相对较高，反映当前市场有一定的过热，但当前A股市场的换手率位于历史中等水平，A股创新高的数量占比处于历史相对低位，重要股东净减持上市公司占比有所回升，处于历史中等水平。

国金证券：新的主线浮出水面

行情在不断的扩散与轮动之中缓慢上涨，而这也正给投资者提供了重新审视与调整的黄金窗口：2026年新的投资主线已然开始在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现：即在投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗均在加剧，大宗商品的交易区间在拉长，而中国制造优势逐渐展现，并在外汇市场上率先得到反馈。

推荐首先是AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运；其次是具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种——化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等；同时，抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料。此外，受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商）。

中信建投：A股跨年行情已经启动

经历了此前中期调整的完成，近期上证指数八连阳传递了积极信号，我们认为A股跨年行情已经启动。在机构投资者的一致乐观预期下，明年春季躁动行情有望提前；海外AI模型调整结束，美国战略重心西迁，海外流动性和风险持续改善；近期十五五产业政策与事件密集发布，投资者政策预期高涨；以上三大预期共同推动市场跨年行情启动。

中期行业配置方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，市场热点仍然以商业航天为主，次要热点主线包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人(300024)。

银河证券：春季躁动行情值得期待

短期来看，市场结构特征有望延续，量能或是行情的关键信号。热点板块个股分歧有所加大，重点关注核心标的。美元指数趋弱与年末结汇需求推动下，人民币汇率在周内升破7.0关口。人民币资产吸引力提升，积极因素正在进一步积累。展望后市，关注政策预期与产业趋势的催化机会，春季躁动行情值得期待。2026年，A股市场有望呈现出向上动能。

配置机会：短期依然关注防御性板块配置机会，重视明年政策红利与产业景气方向布局。其中，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注。同时，反内卷政策温和推进，在供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰。此外，扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口，出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开。

信达证券：机构资金买入力量增强或助推指数上升

当下，我们判断牛市的基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性。在政策预期和基本面稳定的情况下，资金面率先出现的积极变化是机构资金买入力量增强，这一变化有望把指数推升到年内高点附近，后续进一步大幅突破还需要验证居民资金活跃度。未来1年市场短期的波动可能来自监管政策和供给放量速度。

配置上，年底行情围绕政策和主题快速轮动，适度增配价值类板块，前期滞涨板块可能有结构性补涨。布局春季行情建议增加弹性资产配置，科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散。周期板块也是春季行情中的弹性品种，政策和盈利均有预期。有色金属、储能等行业供需格局较好，价格持续上行，也可能在春季行情中有较好表现。金融板块中，非银的弹性有望逐步增加。

华西证券：春季行情或接续演绎

多路资金抢跑“春季躁动”行情，逢低布局为主。一方面，海外货币政策不确定性消退，后续国内春节与两会召开时间较为接近，节前对两会的政策预期有望支撑风险偏好；另一方面，年初通常是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，在政策预期向好的背景下，增量资金入场意愿较强，近期国内机构资金、融资资金等已出现“抢跑”迹象。

展望后市，春季行情或接续演绎，且更多呈现“结构性、板块轮动较快”的特征，建议逢低布局。

中泰证券：春节前行情整体仍具备上行空间

展望后市，春节前行情整体仍具备上行空间，短期仍有逢低布局机会。当前阶段，制约市场的主要风险因素已较前期明显弱化，风险偏好有望维持较高水平。从外部环境看，前期市场对全球流动性预期收紧以及美股高估值AI板块回调的担忧有所缓解。从国内环境看，由于今年春节时点偏晚，春节后两会召开时间较近，当前市场对于消费政策的乐观预期在两会前处于“不可证伪”期，有利于维持整体较高的风险偏好水平。

不过，需要强调的是，当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，而非主升浪已正式开启。当前市场资金更多采取“逢低布局、结构切换”的参与方式，而非在高位进行趋势性加仓。这决定了短期行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速拉升并形成单边、持续的赚钱效应。

从板块配置角度看，综合上周及过去两个月的资金流入特征，并结合历年春季行情以主题驱动为主的阶段性规律，当前可重点关注以下几类方向：科技主题（重点聚焦机器人、商业航天与核电等细分领域）；海外算力与半导体相关板块；非银金融板块；消费板块（可重点关注体育消费、医疗器械以及中药等细分方向）。

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