12月9日，中共中央政治局召开会议，提出要“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”；12月12日，中央经济工作会议召开，“大力提振消费，全方位扩大内需”被列为2025年全年首要任务。伴随着多场高规格会议的顶层设计落定，“提振消费”成为“最强音”，相关政策对消费市场会产生什么影响，投射到资本市场，机会又在哪里？

“提振消费”成为“最强音”

扩大内需是战略之举，提振消费是重中之重。拉长时间轴会发现，提振消费已然成为宏观经济政策着力的核心要点之一。

7月30日中央政治局会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求；9月26日中央政治局会议进一步指出，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构；10月18日，在2024金融街论坛年会开幕式上，中国人民银行行长潘功胜提出宏观经济政策的作用方向应从过去的更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费；12月9日，中共中央政治局召开会议指出，明年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

此外，在货币政策方面，存量房贷利率批量调整，有效减轻购房者房贷负担，促进消费市场发展。财政政策方面，安排3000亿元超长期特别国债资金大力度支持“两新”政策落实；安排超长期特别国债、地方政府专项债等，多渠道增加政府投资。

近期与提振消费相关的政策汇总

9月以来，上海、黑龙江、重庆、四川等多地发放消费券，据报告，此前的消费券核销率为70%-95%，关联消费倍数为3.5倍到5倍。以此测算，本轮5亿元的消费券约可拉动12亿到24亿元的消费额。

近期各地投放消费券情况汇总

从减税降费到发放消费券，从新能源汽车购置补贴到家电以旧换新，这些政策不仅直接刺激了消费需求，也为消费市场的长期增长奠定了基础。

哪类消费“更受提振”？

中金认为，明年的消费恢复，如果能够出现量价双升，消费额增长的弹性会更大。不过考虑到明年促消费政策可能以特定领域为抓手，预计实际消费增长可能更多集中在政策刺激领域。而物价走势惯性较强，具有滞后性，价格改善更有可能出现在本就供需格局良好、价格增长平稳的领域。

从“量”的方面来看，以旧换新类商品或是明年增长弹性较大的领域。重要会议明确明年将会“加力扩围”实施“两新”政策。今年四季度消费品以旧换新的补贴力度估计在1000 亿元以上，对相关品类的零售额增速额外拉动10 个百分点以上。明年如果全年力度不减，补贴额将会有大幅增加。除了已有的汽车和八大类家电，未来扩围方向可能指向手机等消费电子产品，各类小家电产品等。

从“价”的方面来看，基本必需品类的消费可能更为受益。过去一年，在多数消费品类增长持续放缓的同时，必需品消费保持了稳健增长，例如粮油食品、中西药品、饮料等。重要会议提出“推动中低收入群体增收减负”、提高城乡居民基础养老金和医保财政补助标准，都指向了低收入群体，而这部分群体消费结构中必需品的占比相对更高。此外，教育文娱、生活用品及服务等分项呈现了需求缺口较大但价格缺口较小的特征，意味着需求改善可能也会有利于其价格回升。（来源：《中金公司图说中国宏观周报：量价视角看消费复苏》，2024.12.16）

投射到资本市场，可以看到政策效应作用下，消费板块在经历了2021年至2024年9月的调整后，累积的估值风险被大量消化。与此同时，板块公司的盈利增速、盈利稳健性在各行业中依旧处于靠前位置，分红能力也在不断提升，所以这次反弹可以说也是对于消费板块估值的修复。

例如，中证主要消费指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性，指数成分股覆盖人们日常生活必须的消费品。分析人士表示，长期来看，随着收入预期加强、失业率趋于稳定的情况下，居民储蓄有望释放，居民部门杠杆率或将提升，消费增长潜力有望增强，板块龙头的投资机遇备受关注。

把握当下 投资未来

从中观层面来看，过蓓蓓认为消费本身受到外部影响不大，因此企业做好产品、质量管控和成本管控，盈利就会有不错的表现。

她表示：“消费当下的基本面在各大一级行业里面，盈利能力、净资产收益率、净利润增速都在两位数20%左右，和过去十几年的水平基本一致，所以它的基本面相对来说是稳健的。”

尽管消费行业的基本面稳健，但目前估值上并未得到市场的充分提升。过蓓蓓认为，这主要是基于市场对于消费能力、消费意愿等一些因素的担忧，导致投资者对消费行业信心不足，从而没有给予更高的估值。

她指出：“消费行业的估值提升是大家对于消费信心恢复的一个表观表现。这和医药很像，大家没有给与积极的估值提升，其实也是基于行业发展因素的不确定或者不太乐观。但这也正是未来收益的一个空间，尤其是基本面已经稳下来的行业。”

对于消费行业在2025年的投资布局价值，过蓓蓓表示：“估值的提升加上基本面本身已经比较稳健，所以消费在2025年的投资布局价值还是相当值得期待的。”

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