来源：华泰睿思

从当前成交额、换手率水位看，市场交投仍处于活跃区间，但产业资本入场意愿回落、顺势资金流入放缓等结构特征或表明情绪已有所降温：1）散户仍在流入且节内开户热情高涨、外资尚未回补到基准配置，反映资金或有潜在配置空间，2）但速率角度，我们观察到，一是近两日散户资金净流入强度放缓，二是融资活跃度已触及2021年以来区间上沿，考虑到今日市场成交额环比回落，融资活跃度或环比同步降温，3）结构上的另外一个视角来自于逆势资金，9.30以来大股东减持小幅多增，以减持预案衡量占市值比重衡量的产业资本入场意愿已有回落，但减持力度尚未进入历史高位区间。

核心观点

产业资本减持意愿有所回升，但是否进一步传到至实际行为仍有待观察

9.30以来大股东净减持数据出现边际抬升迹象，9.30至今累计净减持规模约为66亿，占期间（9.30-10.8）全A日均自由流通市值比重约为0.1‰，复盘2018年以来产业资本的行为特征：1）2019年Q2、2020年底、2023Q1均出现过产业资本减持的区间性高点，彼时周均净减持规模在150亿元左右，2）以减持预案规模占自由流通市值比重刻画产业资本入场意愿，前述产业资本入场强度的低位区间内，这一比值的范围在0.2‰-0.4‰之间（数字越高代表产业资本入场停留的意愿越低），3）但需注意，若后续信贷复苏、企业经营改善，则其入场意愿降低并不一定会全部落实至实际减持行为。

北向资金活跃度或边际降温，外资尚未回补至基准配置

我们以日均成交额作为日均净买入额的代理指标观测（4Q23以来，两者趋势基本一致），10.8北向资金交易额快速提升至5101亿元（创2014年以来新高），但考虑今日市场结构表现，活跃度或环比已有降温。以EPFR统计的配置型外资中，2024.9.19-2024.10.02，配置型外资净流入232亿元，且在9.26-10.2区间内，主动配置型外资转向净流入13.2亿元，为近65周内首次转向净流入，被动配置型外资净流入规模放大至185.3亿元。从区域型配置的外资仓位来看，截至9月底，A股在新兴市场中配置比例仅为4.5%，与5月中旬（5.5%）/2023年3月（7%）相比仍具有一定提升空间。

散户交易强度环比回落，融资活跃度或触发关键位置

短线资金方面，上期（2024.9.23-2024.10.8，后同）净流入1686亿元，净流入规模接近2022年11月-2023年8月以来的总规模，但10.8净流入规模显著放缓。从存量上来看，散户资金累计净流入与23Q2高点具备1400亿差距；上期融资资金净流入约1549亿元，连续两个交易日活跃度上升至11%，10.9活跃度创2021年以来新高，但结合市场来看，今日或环比有所回落；结构上，融资资金净流入非银行金融、计算机、电子等行业，净流出食品饮料、轻工制造行业。超长线资金方面，ETF上期净流入1690亿，净流入规模仍在高位，其中宽基指数仍是流入主力，净流入1559亿元。

公募基金新发强度边际有所回落

基金端，上期新成立偏股型基金207亿份，为2023年以来首次新发破200亿，但10.8日仅新成立3亿份；存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比回升，上期普通股票型仓位/偏股混合型基金仓位分别为87%、82%，自9月中旬已分别回升1.7pct/4.4pct。从新发基金占比来看，近期债券型基金发行占比仍在高位。私募基金结束了自8月初以来的下降趋势，且多家头部私募增强了组合的进攻性。对于国庆后行情，根据私募排排网国庆节前统计，69.23%的私募持乐观态度。供给侧，上期一级市场募资金额环比回升，新增IPO 4只，募资24.4亿元，新增定增1支，暂无新增可转债。

风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。

正文

产业资本净减持规模

9.24以来，产业资本累计净减持66亿元，对比2019年3-4月周均净减持70亿规模，2020年底200亿、2022年11月-2023年3月100亿等时期相对温和。但从减持预案来看，9.24以来预案规模约为190亿元，与 2019年3-4月、2020年年底周均减持预案规模较为相近，低于2022年11月-2023年3月，但影响程度或稍低于上述区间，10.9净减持预案规模/自由流通市值5DMA为0.1‰，与2019年3月高点（0.3‰）、2020年年底（0.2‰）、2023年3月（0.4‰）仍有距离。

每周资金面概述

各类主力资金行为周观察

散户资金上期净流入约1686亿元

散户资金上期（9.23-10.8，后同）净流入1686亿元。①数量角度，7月新增开户数115.14万户，环比6月有所回升；②流量角度，年初以来散户资金转向净流入，9月底至今散户资金累计净流入1686亿元。

上期融资资金净流入约1550亿元

融资资金上期净流入1550亿元，融资交易活跃度环比快速回升。①上期融资资金净流入1550亿元，当前融资余额体量再度回升至2024年5月以来的区间，②融资交易活跃度快速回升，9.23-9.29融资交易活跃度为9.2%，9.30活跃度快速回升至10.97%后10.8上升至11.99%，为2021年以来活跃度最高点，③市场平均担保比例268.94%，环比快速回升，④结构上，融资资金净流入非银金融、计算机、电子等板块，净流出食品饮料、轻工制造等板块。

10月8日公募新发强度回落，存量公募基金仓位回升

上期新成立偏股型基金207亿份，但10.8日仅新成立3亿份，存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比小幅回升。

上期股票型ETF净申购500.43亿份，净流入1690亿元，其中宽基指数净流入1559亿元。分板块来看，消费、大金融等板块净流入规模居前，行业中食品饮料、房地产行业净流入居前。

近期私募基金仓位有所回升

近期，私募基金股票仓位有所回升。根据私募排排网统计，截至9月13日，股票私募仓位指数升至八成左右，结束了自8月初以来的下降趋势，且多家头部私募增强了组合的进攻性。据私募排排网国庆节前统计，对于国庆后行情，69.23%的私募持乐观态度，认为在政策利好驱动下，市场低位回稳、逐步反弹的概率较大；23.08%的私募持中性态度，认为虽然市场下行风险有限，但翻身向上仍面临一定困难；7.69%的私募持谨慎态度，认为市场情绪回暖需要一个过程，节后市场可能继续调整。

北向资金交易额环比回升，主动配置型外资转向净流入

自政策组合拳发布以来，北向资金日均交易额持续回升，9.22-9.28，北向资金日均交易额回升至1625.93亿元，9.30日均交易额快速回升至3569.32亿元，资金交易活跃度回升。配置型资金净流入转正，9.18-9.25区间内，配置型资金净流入33.4亿元，其中主动配置型资金净流出15.1亿元，被动配置型资金净流入48.5亿元，9.26-10.2区间内，配置型资金净流入198.6亿元，且主动配置型资金转向净流入13.2亿元，被动配置型资金净流入扩大至185.3亿元。

长线资金入市环比回升

险资入市环比回升。截至2024年6月，财产险公司中权益资产占资金运用比例为15.32%，环比3月15.13%小幅回升，人身险公司中权益资产占资金运用比例为12.48%，环比3月12.25%小幅回升。

资金流向周观察

上周产业资本持续净减持

上期二级市场重要股东净减持65.73亿元。解禁市值方面，本周解禁市值280.56亿元，供给端压力环比小幅回升。回购方面，回购金额高位通常是市场底的有效指标，上期二级市场股票回购金额99亿元，回购预案金额为76亿元。

IPO募资金额环比回升

上期一级市场募资金额环比小幅回升。上期新增IPO 4支，募资24.45亿元，新增定增1支，暂无新增可转债。

QDII ETF上期净流出25亿元，溢价率环比回升

QDII ETF上期净流出25.31亿元。上周暂无新发QDII ETF。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比小幅回升，或主要受假期期间对港股、中资股投资热情回升营销。

期货周观察：四大期指主力合约随指数表现回升

上周四大期指主力合约随指数均有上涨。期现价差方面，以沪深300/上证50代表的大盘股指期现价差均有扩大，以中证500/中证1000代表的小盘股指期现价差均有回落。具体来看：IF主力合约期现价差由124.12点扩大至142.75点，IH主力合约期现价差从82.52点扩大至103点，IC主力合约期现价差从228.53点收窄至159.58点，IM主力合约从225.76点收窄至104.57点。跨期价差方面，IF跨期价差由1.2点扩大至10.6点，IH跨期价差由0.8点上行至21.60点，IC跨期价差-16.80点收敛至-15.4点，IM跨期价差由-41.80点回升至-17.80点。

风险提示

估算模型失效：我们采用公募基金净申购/净赎回来估算申赎比，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

来源：券商研报精选