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A股三大指数节后首日放量大涨，截至收盘，沪指涨4.59%，深证成指涨9.17%，创业板指涨17.25%。整体上个股涨多跌少，Wind数据显示，全市场超5000只个股上涨，其中涨停股票数量超800只。

沪深两市成交额首次突破3万亿元，达到3.45万亿，其中上午两市成交额约2.48万亿，下午则约1万亿，下午相比上午有所缩量。

行情急速演绎到现在，恐怕新老股民都有点懵，市场观点也是五花八门，看到4000点、5000点甚至1万点的大有人在，但也有观点偏“空”的声音不绝于耳。

笔者认为，华创宏观首席张瑜的报告观点可以分享给各位做参考。根据报告，张瑜列示了牛市进程的八个观测指标。

观测指标1：成交额

近三次牛市，成交额见顶前，平均涨幅为76.8%，成交额见顶后，平均涨幅为9.1%。

过往五次牛市来看，牛市期间成交额增长较多，平均而言，五次牛市终点的成交额是起点成交额的12.2倍，最短的一次是2019年的牛市，区间终点成交额是起点成交额的3.3倍。本轮行情，9月18日WIND全A成交额为4817亿，9月30日为2.6万亿，9月30日成交额是9月18日成交额的5.4倍。（笔者注：如果按10月8日3.45万亿计算，则是约7.2倍）

观测指标2：融资融券

2014年-2015年的牛市期间，两融余额从4054亿增长到2.2万亿，终点是起点的5.5倍。2019年牛市期间，终点是起点的1.27倍。

9月18日，两融余额为1.37万亿，若按照1.27倍设定关注线，则两融余额到1.74万亿时需要予以警惕。（笔者注：截至9月30日收盘，沪深两市两融余额约1.44万亿，约是9月18日的1.05倍）

市场近期两融余额变化

来源：Choice数据，股市动态分析

观测指标3：新成立基金份额

计算牛市终点所在月的新设立的偏股型基金份额与牛市起点所在月的新设立的偏股型基金份额。2005年以来四次牛市平均倍数为9.9倍，最小的一次是2019年，为2.1倍。后续可持续关注新设立金额份额变化。

观测指标4：ERP

2014-2015年牛市、2019年牛市期间，分位数的起点都较高，超过80%，终点都较低。本轮行情，9月18日，沪深300 ERP分位数为99.9%，到9月30日为61%。四次牛市ERP绝对值平均变化幅度为5.1个百分点。本轮行情，9月18日沪深300ERP为7.16%，9月30日为5.39%，目前变化幅度为1.77%。

观测指标5：股息率与利率之差

2014-2015年牛市、2019年牛市期间，这一差值分位数起点都较高，超过80%。终点都大幅回落。本轮行情，9月18日，沪深300这一指标分位数为100%，到9月30日为91.8%。过往四次牛市从起点到终点，沪深300股息率都低于十年国债利率，区间差值变化幅度平均为1.86%。本轮行情，9月18日，沪深300股息率高于十年国债利率，差值为1.38%。到9月30日，这一差值为0.62%。

观测指标6：标志性个股涨幅

选择三个个股，一是与证券开户相关的个股（东方财富），二是证券交易相关的个股（恒生电子），三是受益证券交易个股（券商，选择涨幅最大的那个）。

目前来看，本轮行情（9月18日-9月30日），东方财富的涨幅已经超过2019年牛市期间。但券商涨幅偏低，涨幅最大的个股涨幅为59.9%，此前2014年-2015年牛市、2019年牛市，券商涨幅最大的个股涨幅分别为594%、147%。恒生电子的涨幅也低于前两次牛市期间。

观测指标7：创新高个股数量

计算牛市期间创三年新高个股数量占比。此前五次牛市，区间内，创三年新高个股数量占比最大值平均达到33.5%。当前行情，到9月18日-9月30日，创三年新高个股数量占比最大值仅为2.8%，处于偏低位置。

观测指标8：官媒定调变化

牛市期间，官媒的定调同样值得关注。以2014-2015年牛市为例，官媒对股市的定调经历了三个阶段。先是呵护为主，再次强调要“把握牛市红利”，“震荡不改慢牛”。最后强调牛市风险。当前阶段，官媒定调或尚在呵护阶段。

正如渐进投资研究院院长、首席经济学家朱振鑫所述，牛熊交替，每一步都如出一辙：

周期是投资中最重要的决定性力量，没有之一。表面上看，是人的情绪和资金在驱动着经济和市场的运行，但实际上，物极必反、循环往复的周期才是背后真正的支配者。如果你能发现其中的周期规律，就能给投资预测提供最有力的武器。

看上去每一轮周期都不一样，因为很多外在的形式会变。有时候危机来自于海外的金融海啸，有时候危机来自于基本面之外的疫情。有时候政策刺激会像四万亿一样集中发力，有时候又会谨慎的相机抉择、细水长流。有时候经济下行周期很快就能扭转，有时候经济下行会演化成持续的通缩。有时候市场和经济是同步的，经济好股市就牛，但有时候市场和经济又是明显错位的，经济不好股市也能牛……

但在这些不同的表象背后，总能发现一些相同的规律，因为经济和市场内在的运行逻辑不会变。比如：

只要有了危机，不管是什么时代，也不管之前是什么政策定调，总会有大力度的逆周期政策来稳定经济，无非是速度和力度有所区别；

而只要政策开始走向宽松模式，那不管经济基础有多薄弱，也不管当时需求有多么不足，到最后一定能把经济稳住，无非是稳住的时间和复苏的节奏有所区别；

而只要经济能稳住并逐步转向上行，不管长期的结构性压力有多大，也不管短期的经济上行难度有多大，市场总会迎来阶段性的牛市，无非是牛市的持续性和弹性有所区别；

而只要股市迎来牛市，不管此前投资者多么悲观，也不管当时的市场体制有多少结构性顽疾，总会有一些相对优质的资产受到资金的炒作，直至投资者走向疯狂，市场被彻底泡沫化，无非是每一轮占优的主线风格不同……

（本文完）