自1992年中国宝安发行A股第一只上市可转债宝安转债，可转债发展已经超过了30年。曾经，可转债被认为是一种上不封顶，下有保底的衍生金融工具，在股市上行期展现很强的进攻性，在股市下行期也能体现防御性。

不过近年来，转债市场发生了较大变化，退市、违约等事件不断出现。风险冲击下，跌破面值的转债急剧增加，可转债的投资回报也不如人意，完全没有体现出抗跌性。

面对复杂多变的环境，可转债市场的后续投资有何“攻略”？

可转债回售案例屡见不鲜

随着权益市场持续低迷震荡，不少转债的价格也持续维持低位，导致触发赎回条款的转债逐渐增多。

Wind数据显示，今年以来，已有70只转债发布了转债回售公告，较2023年全年的51只明显增多。截至目前，已完成回售的转债合计回售金额接近10亿元，较2023年也明显增多。

所谓“回售”，指的是可转债持有人有权将其持有可转债的全部或部分“出售”给发行公司。这在一定程度上保护了投资者的利益，是投资者向发行公司转移风险的一种方式。投资者可以根据市场的变化而选择是否行使这种权利。

以典型的条件回售为例，触发条件为“最后两个计息年度、30、70%”，即“在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时”，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分回售给公司；部分转债在回售期、触发回售的计算时间、触发回售的比例等数字上有差异化限制。

要注意的是，相对于注册资本减少带来的附加回售，条件回售一般留给发行人准备时间较短。这意味着，投资者需要在短期内，及时进行回售申报。

可转债市场表现低迷，机构关注“错杀机会”

可转债市场回售案例激增，侧面反映出转债市场的情绪越来越脆弱。

今年以来，可转债市场震荡调整。数据据显示，2024年以来，中证转债指数下跌超过6%，等权转债指数下跌超过10%，。目前，低于100元面值的转债数超过160只，占比已经接近30%。

从表面上看，2024年可转债市场的弱势表现固然可以归因于总体股票市场和中小盘风格的走弱，但是深层次原因在于转债信用风险的担忧始终挥之不去，而且机构集中出库抛售导致的流动性冲击更是加剧了转债市场调整。

但随着连续数月的风险释放，不少机构再度开始关注起可转债市场的投资机会，诸多头部私募“越跌越买”。

据中国财富网，北京某百亿级私募合伙人表示，尽管7月以来可转债市场震荡调整，但公司积极把握了抄底机会。北京某头部量化私募的有关人士也透露：“在可转债下跌势头较猛的8月，公司加仓了一些可转债标的。”竹润投资基金经理诸葛恒中也表示，今年强烈看好转债市场。

事实上，机构对于可转债的青睐在二季度便已露出端倪，当期，主观与量化策略的百亿级私募均布局了可转债。据私募排排网统计，截至6月底，共有12家百亿级私募旗下的产品出现在93只可转债前十大持有人名单中，合计持有可转债3403.68万张，合计持有市值达34.59亿元。

往后看，在经历信用风险重估后，可转债市场未来会迎来修复行情吗？

摩根士丹利基金认为，目前来看，可转债市场可能很难再重现2021年的快速修复行情。在股市缺乏系统性机会的前提下，未来低价转债的估值修复过程可能会类似于2018年违约潮以后的民企普通信用债，预计信用利差持续维持在高位，债券价格修复主要依赖于发行主体现金流可见度的提升和剩余期限的缩减。

总体来看，转债资产的中长期配置价值正在逐渐显现，市场调整过程中部分基本面尚可的转债也遭到错杀，加上部分转债发行人积极下修转股价，未来这部分转债有望率先迎来价值回归。但是转债市场的中长期投资机会仍依赖于整体股票市场行情的回暖。

同威投资研究总监冯翔认为，可转债的研究和选择要聚焦公司质地，重点关注企业的基本面、溢价率以及到期赎回日等情况。同时，新“国九条”发布后，可转债“零违约”的历史纪录被打破，须进一步关注企业信用风险，后续将寻找那些真正具有投资价值的标的。