对去年夏天的豆粕行情还有印象吗？6月到8月豆粕ETF的二级市场价格上涨了近40%，然而今年5月以来豆粕ETF却迎来了幅度不小的调整，期间最大回撤超过了15%，今年夏天发生了什么呢？#豆粕现在基差为什么这么大?#

数据来源：Wind 截至2024.7.16 产品二级市场价格涨跌幅不等于产品净值涨幅

数据来源：Wind 截至2024.7.16 产品二级市场价格涨跌幅不等于产品净值涨幅

之前关于豆粕已经专门聊过，它属于大宗商品，供给需求是影响它走向的最关键因素。

去年夏天为什么涨这么多呢？

因为当时美国大豆产区干旱、大豆的优良率下降，所以总结下来，去年夏季的行情主要还是围绕天气的炒作。

按这个逻辑，今年没涨难道是因为美大豆产区雨水充沛、没有干旱吗？

这还真是其中一个很重要的原因，美豆的优良率表现好于预期、且库存偏高，因此出口压力大，再加上巴西大豆产量虽不及往年纪录，但也依然是一个丰产的预期，因此进口大豆到港源源不断。

到这会不会又有一个新的疑问，说的是国内豆粕行情，为什么一直说的都是美国和巴西？

这是因为豆粕的上游是大豆，国内榨油的豆粕、80%以上用进口大豆，只有15%左右来自国产，全球大豆主要出口国，也是国内大豆的主要供给端是美国、巴西和阿根廷。

说回到豆粕行情，站在现在的位置看，这轮下跌是否已经接近底部了？

说一组数据，据美国农业部6月底发布的季度库存报告数据，截至6月美豆库存是9.71亿蒲，远高于去年同期的7.96亿蒲，处于历史偏高水平。

另一面，咱们国内上半年大豆进口4848万吨，高于五年均值4622万吨，而且预计7~9月大豆进口到港2800万吨，高于去年同期和近五年均值（数据来源：海关总署）。

也就是说目前需求端没有大的波动，供给端还很宽松，短期内豆粕低迷的行情很难反转，当然气候、资本交易情绪角度有些因素不可控，可以后续持续关注。

最后还有一个关键问题，豆粕ETF的走势是完全取决于豆粕期货行情吗？

可以看下这个图，红色的线是豆粕ETF跟踪的标的指数：大商所豆粕期货价格指数;黄色的是大商所豆粕期货主力合约价格指数（下简称“豆粕主力合约”），2019年年底以来，豆粕ETF的标的指数相比豆粕主力合约，居然获得了90%超额收益！

这部分超额收益来自哪呢？

豆粕ETF的基金资产在实际投资中，需要滚动持有豆粕主力合约多头（成交量和持仓量最大的那个合约），这就会涉及到期货展期，超额收益主要来自于展期收益，也就是远期合约和近期合约的价格差。

除此之外，还有一部分利息收益，这利息又是怎么来的呢？

大商所豆粕主力合约的保证金率一般在7%，也就是实际投资中占用7%的基金资产作为保证金就可以了，再扣除交易保证金和结算准备金，其余80%以上的基金资产可以用于投资相对低风险的债券、货币市场工具等，获得一定的利息收益。再加上豆粕ETF和股市度关联很小、又有抵御通胀的属性，资产配置角度看，豆粕ETF有它独特的优势！

华夏饲料豆粕期货ETF（场内简称：豆粕ETF）于2019.12.5上市，业绩比较基准为大连商品交易所豆粕期货价格指数收益率，大商所豆粕期货价格指数2019~2023年完整会计年度涨幅为：5.41%、27.66%、-4.95%、62.39%、7.49%，指数历史表现不预示基金未来表现。

风险提示：1.豆粕ETF为商品基金，以交易所挂牌交易的商品期货合约为主要投资标的，跟踪商品期货价格指数，其预期风险和预期收益高于债券基金和货币基金，属于中高风险品种（R4），具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。投资于本基金存在市场风险、信用风险、流动性风险、管理风险、投资期货合约的风险、逐日盯市风险、合约展期风险等主要风险。产品二级市场价格涨跌幅不等于产品净值涨幅。3.基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。4.基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品或者服务情况、听取适当性意见的基础上，理性判断市场，根据自身的投资目标、期限、投资经验、资产状况等因素谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。7.本资料观点仅供参考，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保，个股不构成投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。以上内容不构成个股推荐。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。管理人不保证盈利，也不保证最低收益。市场有风险，入市需谨慎。