近期华尔街开始流行这样一种观点——“美联储何时开始降息并不重要，真正重要的是它降息到什么程度”。

对于这一观点，安联首席经济顾问El-Erian在一篇专栏文章中批判称：

这一观点忽视了首次降息时机的重要性。在当前环境下，首次降息的时机，对于判断整个降息周期的累计幅度和经济状况至关重要。

El-Erian认为，首次降息能使得市场能更有信心对整个降息周期定价，但当前美联储过于依赖数据的做法缺乏政策锚点，使固定收益市场失去重要的导向作用。

这一点体现在美债收益率走势上，就在上次美联储政策会议的前4周内，2年期收益率出现大幅波动，曾升至近5%，随后又下跌至4.67%的低点。10年期收益率也呈现类似波动，幅度甚至更大。

更糟糕的是，拖延降息可能威胁美国经济“软着陆”......

拖延降息威胁“软着陆”

El-Erian表示，降息时机之所以重要主要与当前经济状况有关。

越来越多的数据显示经济正在走弱，包括前瞻指标的恶化，与此同时中小企业和低收入家庭的资产负债表缓冲也在显著减少。随着2022-2023年大规模加息周期的滞后影响逐步显现，脆弱性或将进一步加剧。此外，当前正值经济和政治周期性波动较大，科技、可再生能源、供应链管理和贸易等领域也在经历转型期。

从历史经验看，适时降息也有助于实现较好的经济结果。正如摩根大通的Bob Michele此前强调的那样，1994-1995年经历了300个基点的加息周期，随后适时的降息发挥了关键作用，成就了历史罕见的经济“软着陆”。这意味着如果能适时降息，也有望在现有经济环境下实现类似的良性结果，El-Erian认为软着陆的可能性为50%。

El-Erian进一步警告：

鉴于通胀动态，推迟首次降息只会增加美联储最终不得不加大降息力度的可能性，这种情况将成为美联储先前2021-2022年错误政策的反面。

如果这次美联储因拖延降息，而被迫在经济和金融环境恶化的压力下大幅降息，降息幅度也将无疑度超过长期条件所要求的程度，这将延续之前过度紧缩造成的金融脆弱性。

总的来看，El-Erian认为，降息的最终利率水平并非注定，而是取决于首次降息的时机。美联储越拖延，经济面临增长和金融稳定的风险就会进一步增加。美联储将再次陷于被动反应的局面，无法主动引导政策，只能被动“灭火”。