原标题：债市“急刹车”，后市怎么看？

以10年期国债收益率为锚观察债券市场的走势，在经历了近半年的畅快走强行情后，利率下行的趋势先后在3月初与4月下旬出现了阻碍。

（数据来源：Wind 数据区间2023.11-2024.5）

如果说3月的调整更像是阶段波动的小插曲，市场很快回到强势行情中，并未引起大家的过度反应；那么4月的这一次异动，导致不少债基当周最大回撤超过0.5%，给投资者带来的“震感”更为明显，自然也引发了更广泛的关注。

债市“急刹车”，发生了什么？

这一次，打破宁静的触发剂是一则发言。

继4月3日，央行官网刊发货币政策委员会2024年第一季度例会通稿，明确提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”后，4月23日央行有关负责人接受《金融时报》记者采访时表示，长期国债收益率应当运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。

今年来长期债券利率下行幅度较快，主要是因为债券供需暂时失衡的情况下，机构投资者开始集中购买长久期资产以期获得更高回报。市场解读为“风险提示”，因此债市避险情绪迅速发酵，期间叠加大行存单发行提价、地产政策放松、政府债供给预期的升温，多重短期影响下利率连续调整。

在债市较长时间走强后，市场已收获较多涨幅，投资者止盈和观望需求逐步加大，短期畏高情绪，风吹而草动，市场出现调整本就难免是合理的。再加上长端利率累积了大量的交易盘，相对脆弱的交易结构使得债市调整时波幅有所放大。

整体来看，四月下旬以来的债市调整是多方面因素共同作用的结果，与3月的小幅震荡有明显的不同。直至4月30日央行大额投放流动性，市场才再度企稳。

债市往后怎么看？还能乐观吗？

即便利率下行最流畅的时候可能已经过去，但上述扰动在短期内也难以构成行情的逆转力量。一方面，监管引导市场预期的意图逐渐明朗，债市或形成新的学习效应，监管态度的变化，更多是担心利率偏低，重回性价比区间之后，影响就会下降。另一方面，一线地产放松政策已经陆续落地，市场面临的不确定性也在下降，随后进入等待销售数据的阶段，实际影响可能钝化。反而是上半年机构欠配状态至少维持到6月后，收益率在此之前欠缺大幅持续调整的动力，因此不妨乐观些。

短期内债市当中值得关注的风险在于债券发行的提速，将对流动性形成一定扰动，当前低利率水平下资金波动可能会放大市场波动，资金面的稳定性将成为债市定价的核心，短久期债券的投资具有更高的确定性。如果从中国长期经济结构调整、市场投资者配置需求等中长期因素看，债券市场整体仍处于较为有利的环境中，长端债券在回调后也将为投资者提供更有性价比的介入机会。

回调后或更具性价比？关注基准国债ETF

基准国债ETF（511100）是当下市场涵盖多个关键久期国债的特色产品，自2023年12月25日上市交易以来交投活跃，上市以来日均成交额超13亿元！

基准国债ETF（511100）主要跟踪上证基准做市国债指数，选取上交所基准做市品种名单范围内的全部国债作为成分券，具体从1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期等期限的国债中分别选取两只左右最新上市的债券，每月定期调整一次。目前成分券数量为14只，均为关键期限国债，涵盖短、中、长、超长期限国债，是偏向综合性的中期国债指数。

中长期看利率仍处于下行通道中，通过择机参与配置基准国债ETF（511100），投资者可以很方便地实现对一揽子国债的投资，均衡捕捉长短端利率的下行机会，分散因流动性、基本面等因素造成的期限风险。

数据来源：wind，上交所，截至2024年4月26日，以上个券不构成投资建议。

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在充满不确定性的市场中，基准国债ETF（511100）为风险偏好较低、有国债配置或做市需求的客户提供了一类更便捷、更精准的工具。

数据来源：Wind，中信证券、华夏基金，风险等级：R2。沪做市国债指数基日为2022-06-30，2023年度收益率为3.51%。本基金为债券ETF，标的指数并不能完全代表整个利率债市场，存在标的指数成份券的平均回报率与整个利率债市场的平均回报率可能存在偏离的风险；因宏观市场因素导致标的指数波动的风险；因标的指数编制方式变化、成分券调整、成分券流动性问题、证券交易成本和基金运行费率、管理人管理能力、抽样复制和其他因素影响导致基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险；指数编制机构停止服务的风险；标的指数变更的风险；成份券停牌的风险；第三方机构服务的风险；管理风险与操作风险；投资国债期货的风险；政策风险；本基金作为ETF产品，在场内交易，可能存在的特有风险包括：基金份额二级市场交易价格折溢价的风险；申购赎回清单差错风险；退市风险；投资者申购失败的风险；投资者赎回失败的风险；申购赎回的代理买卖风险；参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险；场内基金份额赎回对价的变现风险。关于本基金的具体风险提示，请参考详见本基金《招募说明书》等基金法律文件。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。