一家公司赚大钱，你可能觉得是它本事强。如果你知道，它赚的每一块钱里，有八毛五都是借来的，你会怎么想？

在最近因为商业航天和光模块热起来的光电板块里，联建光电最新三季报的净资产收益率高达17.31%，在乾照、三安、聚飞这四家里一骑绝尘。翻开它的资产负债表，你会发现它的资产负债率达到了85%。这意味着，它的高收益，很大程度上是由极高的财务杠杆撬动的。这是一种激进的打法，收益高，风险也同样醒目。

相比之下，乾照光电、三安光电和聚飞光电，讲述的是完全不同的故事。它们的潜力，并不体现在单一的财务杠杆数字上，而是藏在各自的厂房、生产线和实验室里。

乾照光电的工厂里，同时流淌着三条不同的技术脉络。第一条是最为人熟知的LED。2025年的前三季度，它的Mini LED背光产品营收同比增长了惊人的402%。这背后站着它的控股股东海信，海信的电视和车载屏幕，为乾照的LED芯片提供了稳定的出口。

第二条脉络通向太空。在它的产品清单里，砷化镓太阳能电池是个明星。这种电池不是铺在屋顶的，而是贴在卫星帆板上的。国内商业航天公司发射的低轨卫星，超过60%用的就是乾照的电池。从2023年开始，它的相关产品已经批量出货，装在了多颗商业卫星上。这生意门槛极高，从送样到获得航天机构的认证，周期可能长达五年。

第三条脉络则伸向了智能感知和光通信。它的VCSEL芯片，是激光雷达和面部识别传感器的核心部件。同时，它也已经布局了用于光模块的光通信芯片。这家公司的身影，同时出现在智能汽车、太空和算力数据中心这几个最热的领域里。

三安光电的车间，规模则是另一个量级。2025年前三季度，它的营收是138.17亿元，是四家公司中体量最大的巨头。它曾经是中国的LED芯片之王，现在正把庞大的身躯转向更广阔的化合物半导体战场。

它的产线上，传统LED芯片依然在生产，但更重要的产品是碳化硅。这种黑色晶体的价值，按面积计算远超黄金。它是制造电动汽车电机控制器、车载充电器和能源基建核心部件的关键材料。三安光电与全球半导体巨头意法半导体的合资公司“三安意法”已经建成通线，产品正在客户那里进行验证。这条产线的产能能否顺利释放，是市场观察它的焦点。

在光技术领域，三安的步伐很扎实。它的400G光芯片已经实现批量出货，800G光芯片处于小批量出货阶段，而更前沿的1.6T光芯片已在研发中。这些芯片是数据中心高速光模块的心脏。同时，它的砷化镓太阳能电池同样是商业卫星电源的选项之一。三安光电的布局，展现了一个行业巨头在时代转折点上，向高端制造全面升级的沉重与野心。

聚飞光电的厂房里，是另一番景象。它不直接生产芯片，而是做芯片的“精装修”和“组装”工作，LED封装和光模块封装。在LED背光封装这个领域，它是国内龙头，为电视、手机、车载屏幕提供光源模组。这项业务给它带来了稳定的现金流和四家公司中最高的销售净利率，2025年第三季度达到11.28%，盈利能力最扎实。

它的增长故事，和一次参股紧密相关。它投资的子公司熹联光芯，主攻硅光芯片技术。这种技术被认为是下一代高速光互联，尤其是CPO共封装光学技术的核心路径。此外，聚飞光电在近期引入了在光通讯领域有深厚资源的新股东。这些动作都指向同一个方向：利用自身在精密封装上的传统优势，切入正在爆发的算力光互联市场。它的转型，更像是一次基于自身手艺的稳健延伸。

联建光电的工厂，产品则非常聚焦：LED显示屏，而且是那种超大、超高清、用于特殊场合的屏幕。它的客户名单里有陆军总部、火箭军总部、武警总部等。在东风卫星发射场，由它打造的高清显示大屏，曾为神舟二十号载人飞船的发射提供视觉支持。在军工和航天指控、监控领域，它建立了一定的品牌信任。

这种聚焦带来了高效的资产运营。它的总资产周转率在四家公司里排名第一，这意味着它的资产“干活”的效率很高。再加上85%的资产负债率，共同推高了它的净资产收益率。但高负债就像一根绷紧的弦。截至2025年第三季度，它的财务杠杆水平位居四家公司之首，经营赚取的利润需要优先支付大量的利息。它的高收益，建立在高风险的基础之上。

从最新公布的2025年第三季度财务数据来看，这四家公司的经营状况呈现出清晰的对比。

在衡量整体盈利能力的净资产收益率上，联建光电以17.31%领先，聚飞光电为5.63%，乾照光电是2.08%，三安光电则为0.25%。

拆解这个数据，首先看销售净利率，也就是卖东西的实际赚头。聚飞光电最高，为11.28%；联建光电次之，为3.92%；乾照光电是2.34%；三安光电是0.36%。这反映出各家在当前市场环境下，产品盈利能力的差异。

其次看总资产周转率，反映公司资产运营的效率。联建光电以1.28次领先；乾照光电和聚飞光电接近，分别为0.91次和0.90次；三安光电为0.65次。体量最大的三安，资产周转速度也相对最慢。

最后是权益乘数，即财务杠杆。联建光电高达3.95倍，聚飞光电为1.56倍，三安光电是1.51倍，乾照光电最低，为1.34倍。乾照光电的资产负债率为34.31%，是三安光电（44.39%）和聚飞光电（51.28%）中最低的，更是远低于联建光电的85.06%。

在成长速度上，乾照光电2025年前三季度的营收同比增长了46.36%，展现出最强的增长势头。聚飞光电的营收同比增长9.45%，保持稳定增长。三安光电和联建光电的营收则分别出现了不同幅度的下滑。

这四家公司，站在同一个“光电”的屋檐下，却面对着四片不同的天空。乾照光电在太空、显示和感知的交叉点奔袭，增长迅猛但盈利尚薄。三安光电这个巨轮正在艰难的转向中，短期承压，目标在于未来的深海。聚飞光电守着一门利润不错的手艺，并尝试将这门手艺复制到新的热门行业。联建光电则在一条相对狭窄但需求特殊的航道上，开足了财务的马力，航行得最快，但船身的倾斜度也最大。