AI浪潮中基础建设需求的狂飙，正将昔日“四平八稳”的印制电路板（PCB）行业推向前所未有的风口。2025年三季报显示，A股PCB板块迎来历史性爆发：38家上市公司营收总额突破1560亿元，净利润超168亿元，双双创下历史同期新高，且规模已超越以往任意全年业绩规模，板块内上市公司均在前三季度实现营收正增长。沪电股份（002463.SZ）、深南电路（002916.SZ）等老牌龙头稳健增长，生益电子（688183.SH）、胜宏科技（300476.SZ）等“黑马”更是以数倍利润增速领跑赛道。PCB板块业绩增长的核心直指AI服务器对高端HDI板、封装基板的爆炸性需求。

然而，伴随AI发展势头不减，PCB全行业已掀起高端产能“军备竞赛”，头部厂商动辄数十亿元的扩产项目密集上马。市场担忧随之而来：当2026年后新产能集中释放，若AI需求增速未能持续，行业会否从“量价齐升”滑向“价格竞争”？

营收集体增长，高端产品为盈利增速“胜负手”

纵观全局，PCB行业整体景气度高涨。PCB中信成份板块共计38家上市公司，前三季度均实现营收同比正增长，板块的营业收入总额达1560.42亿元，同比增长约385亿元或32.75%，归母净利润总额达168.62亿元，同比增长73.51亿元或77.3%。

1560.42亿元营收总额与168.62亿元净利润总额，不仅创下了A股PCB产业历史同期最高，也超过以往任意年度的全年营收净利润规模，意味着PCB产业全年营收净利润再创历史新高是“板上钉钉”。

PCB龙头厂商在本轮AI浪潮中经营业绩表现亮眼。生益科技（600183.SH）、深南电路、胜宏科技、沪电股份、景旺电子（603228.SH）5家企业前三季度营收超过百亿。

例如，老牌龙头沪电股份营收达到135.12亿元，同比增长49.96%；归母净利润27.18亿元，同比增长47.03%。深南电路营收167.54亿元，同比增长28.39%；归母净利润23.26亿元，同比增长56.30%。

更令人瞩目的是一些“增速黑马”。生益电子营收同比飙升114.79%，净利润增幅高达497.61%。同样，六倍牛股胜宏科技以83.40%的营收增速和324.38%的净利润增速位居板块前列。

PCB产品可细分为刚性板、柔性板、金属基板、HDI板和封装基板等品类。其中HDI板和封装基板等属于高端PCB产品，在高端消费电子、服务器和芯片等领域得到广泛应用。此轮行业高增长的核心引擎，无疑是AI服务器需求的井喷。与传统服务器相比，AI服务器（尤其是GPU服务器）对PCB提出了极高要求，所需的高阶HDI与消费电子、普通汽车电子所需的HDI存在显著的技术代差。

也是由于高端产品占比营收结构不同，PCB板块内部盈利增速分化显著，增速的差距主要源于上市公司产品结构、产能规模以及高端产品的布局节奏，成功捕捉到高端印制电路板市场需求的公司保持着较快的增长。

从净利率水平看，沪电股份、胜宏科技的前三季度的销售净利率超过20%，位于第一梯队，深南电路、生益科技等公司超过13%，均显著高于行业平均水平6.8%。

举例看沪电股份，第三季度，沪电股份的营收净利润分别为50.18亿元、10.35亿元，均创历史同期最高，单季度净利润首次突破10亿元。公司第三季度整体收入结构未在财报中单独统计，参考公司的半年报数据，数通领域中，高速网络交换机及其配套路由相关PCB产品仍是收入占比最高的品类，AI服务器与高性能计算（HPC）相关PCB产品紧随其后。

PCB“黑马”生益电子的第三季度毛利率达33.93%，环比大幅提升3.15个百分点；净利率为19.09%，环比增长4个百分点。公司第三季度实现营收30.6亿元，同比、环比分别增长153.71%、39.78%，实现归母净利润5.84亿元，同比、环比分别增长545.95%、76.84%。有机构分析称，该公司利润率超预期提升主要原因在于产品结构改善。生益电子在三季度的机构调研中表示，公司同步布局了AI服务器、交换机，其中交换机产品正在从400G端口转向800G。

全行业竞逐高端赛道

面对汹涌而来的订单，龙头厂商扩产高端产能、新晋玩家入局高端产品，全行业普遍将更多资源投向AI所需的PCB产品。这轮扩产潮也引发市场担忧未来竞争加剧，行业盈利能力下降。

第一财经记者统计公告及公开资料，头部PCB厂商均已启动了高阶产品的产能扩充。生益电子增资17.5亿元用于吉安智能制造高多层算力电路板项目，同时公司的泰国生产基地项目于2024年11月正式动工，截至目前，土建工程稳步推进中。

沪电股份介绍称，公司在2024年四季度规划投资约43亿元新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目于2025年6月下旬开工建设，目前正有序推进，预期将在2026年下半年开始试产并逐步提升产能。深南电路方面，公司新建工厂包括南通四期及泰国工厂，泰国工厂目前已连线试生产，南通四期在今年四季度连线。南通四期和泰国工厂将具备高多层、HDI等PCB工艺技术能力。

PCB行业集体扩产一方面是为了抓住难得AI市场窗口，另一方面也是友商之间的“军备赛”，不扩产高阶产品，就意味着可能把市场份额拱手让给友商。

产能扩张提升资本开支对业绩增速的影响已经体现在部分PCB龙头的利润表上。胜宏科技作为英伟达供应商，扩产更是不甘落后，也因此导致第三季度业绩略有降速。公司第三季度实现营业收入50.86亿元，环比增速下降1.62个百分点至7.8%，归母净利润11.02亿元，环比下降9.88%，系2024年一季度以来首次单季度环比下滑。就业绩环比下滑的原因，胜宏科技归因于三个因素：一是主要客户的产品迭代，公司在8月份对HDI产线进行了一到两周的停线调整；二是产能扩张带来的用工成本增加，第三季度新增员工数千人；三是NPI新产品项目导入导致生产成本增加。

针对当前行业扩产潮，沪电股份在机构调研中明确表示，2025年明显可以看到，更多的同行也纷纷将资源向该领域倾斜，试图进入该领域并取得一定的市场份额，未来的竞争势必会加剧。

本轮PCB扩产始于AI需求爆发，需求变量或也成为未来PCB行业内部竞争逻辑的关键。一位电信行业分析师对记者表示，扩产是基于对未来需求持续高增长的乐观预期，尽管AI算力需求仍在维持高速增长，但这种增速很难一直保持下去。“一旦终端需求（如AI云服务、大模型训练需求）的增长曲线放缓，当前规划的大量高端产能将在2026-2027年后集中释放，届时很可能导致供需关系逆转，引发价格竞争，侵蚀企业利润率。PCB作为一个重资产行业，固定成本高，产能利用率是盈利的生命线，利用率下滑将直接冲击利润。”上述分析师说：“AI基础设施的建设并非线性无限增长，可能受到能源、生态应用落地速度等多重因素的制约。同时，PCB高端产品未来2~3年可能会从‘量增’到‘质变’，来的竞争是技术迭代、客户黏性与综合服务能力的竞争，具备先发扩产和技术优势的企业具备相对业绩护城河。”

(本文来自第一财经)