国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对阳光电源进行研究并发布了研究报告《储能盈利保持高位，经营现金流持续改善》，给予阳光电源买入评级。

阳光电源(300274)

业绩简评

8月25日公司披露半年报，上半年实现营收435亿元，同比增长40.34%；实现归母净利润77.35亿元，同比增长55.97%。其中，Q2实现营收245亿元，同比增长192.46%；实现归母净利润39.08亿元，同比增长36.50%，符合预期。

经营分析

国内出货占比提升略影响逆变器盈利水平。逆变器实现营收153.27亿元，同比增长17.06%，毛利率为35.74%，同比下降1.88pct。上半年全球光伏新增装机310GW，同比+60%，国内新增装机212GW，同比+107%，受到国内光伏抢装高增速影响，公司上半年低价、低毛利产品提升，略微拖累公司收入增速和毛利率水平。

储能收入同比大增，盈利保持高位。储能系统实现营收178.03亿元，同比增长127.78%，毛利率39.92%，同比微降0.16pct。上半年全球储能装机109GWh，同比增长68%，需求拉动下公司收入同比实现翻倍以上增长，同时凭借优秀的供应链管理能力，公司毛利率同比保持高位。

资产及信用减值合计9.56亿元。上半年公司资产减值损失6.93亿元，其中存货跌价损失5.77亿元。信用减值损失2.63亿元，其中应收账款坏账损失2.65亿元。

经营现金流持续改善。上半年公司经营活动现金流净额34.34亿元，较去年同期增加60.38亿元，连续四个季度经营现金流为正，体现回款能力增强及运营效率提升。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年归母净利润为144、172、203亿元，对应PE为15、12、10倍，维持“买入”评级和重点推荐。

风险提示

人民币汇率波动；国际贸易政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为86.32。

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