文峰光电主营业务是特种电缆、光电组件等产品的研发、生产和销售，产品主要应用于航空、航天等军工领域。公司于2023年11月底在股转系统挂牌，于2025年底提交了北交所上市的招股书（申请稿)，在短短半年内完成两次问询回复后，公司近期将上会。

据招股书（上会稿），报告期（2023-2025年），公司营收分别为2.07亿元、1.94亿元和2.3亿元，归母净利润分别为0.7亿元、0.58亿元和0.71亿元，营收和盈利都近乎停滞。

为此，文峰光电拟投入募集资金2.24亿元，主要用于航空航天用轻型线缆扩建项目、特种综合缆及光电组件扩建项目、研发中心建设。

不过，公司这种扩产面临着一定的挑战。一方面，公司客户主要以军工企业为主，具有较高的大客户依赖症，虽然公司光电组件维持了较高的产能利用率，但目前线缆产能利用率并不高，扩产必要性存疑；另一方面，拉长时间看，公司近几年业务已经较高点出现了较大的滑坡，营收较2021年的顶峰下降近20%，归母净利润较2022年的高点最多下跌超一半，在5年时间内营收和盈利均出现了较大的波动，再加上原材料价格波动因素，文峰光电的业绩稳定性值得商榷。

大客户依赖下的高销售费用

以下游军工企业作为客户，文峰光电难免会有大客户依赖症。

报告期，文峰光电向前五大客户销售占各期营收之比分别为75.11%、73.26%和77.73%，占比较高。对此，公司表示，作为军工特种线缆配套供应商，客户集中度较高，符合军工行业特点。

从客户角度看，文峰光电前五大客户主要为中航工业、航天科技旗下企业，前五大客户占比常年超过75%，公司也具有较强的盈利能力，毛利率常年维持在50%以上。

与高毛利率相比，文峰光电也同样具有较高的销售费用支出。报告期，公司销售费用分别为0.15亿元、0.13亿元和0.17亿元，销售费用率分别为7.35%、6.7%和7.25%，不仅高于以线缆为主的可比公司，甚至高于以军工业务为主的可比公司。在销售费用中，工资薪金接近70%，截至2025年末公司有销售人员39人，平均薪酬高于其他员工，此外公司销售费用流向了个人，各期向个人支付了超百万元的房租，2023年及2024年向个人支付的顾问费用为67.31万元。

对于这种情况，交易所要求在第二轮回复函中解释合理性，是否存在在通过销售人员进行商业贿赂或其他利益安排；是否存在通过个人卡或现金支付销售人员薪酬以及体外代垫费用的情形。对此，文峰光电也进行了解释，回应了交易所的问询。

此外，虽然公司盈利接近亿元，但研发费用却徘徊在千万元水平。报告期，公司研发费用分别为0.09亿元、0.1亿元和0.11亿元，研发费用率分别为4.6%、5.26%和5%，常年低于同行1个百分点，低于同行可比军工上市公司至少25个百分点。

业绩较高点大幅滑坡

早在股转系统挂牌时，文峰光电就交出了一份更好的财报。2021-2022年，公司营收2.81亿元和2.67亿元，归母净利润分别为0.83亿元和1.08亿元，从营收看，公司2025年的营收下降近20%，盈利较2022年的高点下降近40%。2024年尤甚，盈利较2022年接近腰斩。

在营收几乎没有增长背景下，文峰光电仍募资扩产。据招股书（上会稿），本次募资资金在扣除发行费用后将用于航空航天轻型线缆扩建项目、特种综合缆及光电组件扩建项目、研发中心建设项目，三者投资总额分别为0.85亿元、1.33亿元、0.58亿元，拟使用募集资金2.24亿元。

文峰光电把营收分为线缆、光电组件和组装测试服务，报告期，公司线缆营收分别为1.81亿元、1.69亿元和1.91亿元，光电组件营收分别为0.14亿元、0.15亿元和0.25亿元，组装测试服务分别为0.1亿元、0.05亿元和0.9亿元。从营收看，公司主要依赖线缆业务，公司披露其产能利用率分别为63.21%、65.02%和78.48%，产能利用率虽然逐年攀升但依然有一定空间，而作为募资重点的光电组件，占公司营收较小，其业务的盈利尚待进一步验证。

按照公司的预计，如果募投项目产能利用率分别达到50%、75%和100%，营收将分别增加1.6亿元、2.4亿元和3.2亿元，净利润将分别增加0.02亿元、0.44亿元和0.86亿元。从过去几年公司营收再未恢复到2021年的高点看，其营收增加1.6亿元的难度不小。

拉长时间看，虽然公司业务没啥成长性，但其盈利能力却远超同行，其主要表现为高毛利率。公司把全信股份、华菱线缆、通光线缆和金信诺列为可比上市公司，上述公司主营为线缆业务，报告期，上述可比上市公司的毛利率均值分别为21.02%、19.07%和20.38%，公司对应毛利率分别为62.94%、55.16%和57.27%，对此，公司解释称主要是因为其产品主要应用于军工领域。

为此，文峰光电还将主要以军工业务为主的北摩高科、振华风光、成电光信及科思科技的一组公司列为可比对象，后者的毛利率平均值分别为57.05%、52.57%和48.12%，毛利率也低于公司约5个百分点且呈现逐年下降的趋势。

文峰光电业绩受原材料价格波动的影响。公司主要原材料为镀银铜、镀锡铜、镀镍铜等金属导体和含氟塑料等绝缘材料，直接材料成本占主营业务成本的比例较高，报告期各期占比分别为77.49%、78.73%和78.83%。近两年，国际商品市场的铜、银、锡等金属均出现较大涨幅且波动激烈，这将对公司业绩产生较大影响。

文峰光电预计，2026年上半年，公司营收1.6亿元-1.7亿元，同比增长19.54%-27.02%，归母净利润约为0.49亿元至0.51亿元，同比增长0.49%至0.78%，呈现增收不增利的态势。